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安奈儿:长期发展前景良好 增持评级

    本土纯正“童装第一股”,净利润恢复性增长。公司是A股唯一一家纯正童装标的,旗下品牌Annil,定位0-14岁中高端童装市场。2012-2017年,公司营业收入持续上升,但受到行业库存危机的影响,净利润波动较大。在经历了一系列改革后,2018年前三季度,公司营收和净利润恢复增长。2018年前三季度,公司实现营业收入7.95亿元,同比增长18.9%;实现净利润0.57亿元,同比增加25.6%。


受益于消费升级,婴童产业发展空间大。注重品质,婴童人均消费支出增速远高于居民人均消费支出。总体而言,相较于其他年龄段,90后消费者对孕婴童产品可接受的价格范围都高于其它年龄段消费者。随着越来越多的90后成为父母,对高品质和优质品牌的追求度将不断提升。从购物频率上来看,2岁后童装成为除奶粉外婴童(0-3岁)家庭购物频率最高的品类。根据前瞻产业研究院预测的数据,未来几年我国童装行业将保持4.5%复合增速增长。目前,我国童装行业集中度很低,截至到2016年底CR5仅有8.8%,伴随着居民对于品质要求的不断提升,具备品牌沉淀和渠道资源积累的童装品牌有望实现更多发展。


产品、渠道、运营全升级,服饰主业稳健增长。持续研发投入确保产品高品质,未来公司将注重产品结构调整(加强0-3岁小童类产品的发展)和产品生命周期更精细化管理(加强对短期售罄率的考核,提升销售折扣),从货品端更精准把握消费者需求。线上线下渠道并重,线下渠道以直营为主,经销业务逐步复苏,线上发展加速。通过提升ERP系统的覆盖率,加强对经销商精细化管理,利用利益共享和帮助开店的模式促进加盟业务模式的扩大。我们预计2019年整体线下业务有望呈现直营门店50-80家的净增长,预计公司5年后线下门店有望达到2000家。线下活动和多媒体渠道并进,树立品牌强调亲子陪伴的形象,同时公司还积极推进会员系统建设,利用独特的会员活动,强化会员粘性。


盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.63、0.75和0.89元,对应PE分别为24、20和17倍。考虑到公司19年净利润增速为18.9%,公司所处的婴童行业具有较强的抗经济下行能力,而婴童零售行业龙头标的爱婴室19年相较行业平均溢价82%,我们认为公司作为本土高品质童装第一股,给予公司一定的龙头溢价,给予19年22倍估值,对应目标价16.5元,首次覆盖,给予“增持”评级。


风险提示:门店开设进度不及预期的风险;整体零售环境低迷风险。

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